證券是多種經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證的統(tǒng)稱，因此，廣義上的證券市場(chǎng)指的是所有證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所，狹義上，也是最活躍的證券市場(chǎng)指的是資本證券市場(chǎng)、貨幣證券市場(chǎng)和商品證券市場(chǎng)。是股票、債券，商品期貨、股票期貨、期權(quán)、利率期貨等證券產(chǎn)品發(fā)行和交易的場(chǎng)所。證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是為解決資本供求矛盾和流動(dòng)性而產(chǎn)生的市場(chǎng)。證券市場(chǎng)以證券發(fā)行和交易的方式實(shí)現(xiàn)了籌資與投資的對(duì)接，有效地化解了資本的供求矛盾和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的難題。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，證券市場(chǎng)是完整的市場(chǎng)體系的重要組成部分，它不僅反映和調(diào)節(jié)貨幣資金的運(yùn)動(dòng)，而且對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行具有重要影響。

定義

證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)是指證券市場(chǎng)的構(gòu)成及其各部分之間的量比關(guān)系。

常見(jiàn)最基本的證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)有以下幾種：

層次結(jié)構(gòu)

按證券進(jìn)入市場(chǎng)的順序而形成的結(jié)構(gòu)關(guān)系?？煞譃榘l(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)。證券發(fā)行市場(chǎng)又稱為“一級(jí)市場(chǎng)”或“初級(jí)市場(chǎng)”，是發(fā)行人以籌集資金為目的，按照一定的法律規(guī)定和發(fā)行程序，向投資者出售新證券所形成的市場(chǎng)。證券交易市場(chǎng)又稱為“二級(jí)市場(chǎng)”或“次級(jí)市場(chǎng)”，是已發(fā)行證券通過(guò)買(mǎi)賣(mài)交易實(shí)現(xiàn)流通轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)。

發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)相互依存、相互制約，是一個(gè)不可分割的整體。發(fā)行市場(chǎng)是流通市場(chǎng)的基礎(chǔ)和前提。流通市場(chǎng)是證券得以持續(xù)擴(kuò)大發(fā)行的必要條件。此外，流通市場(chǎng)的交易價(jià)格制約和影響著證券的發(fā)行價(jià)格，是證券發(fā)行時(shí)需要考慮的重要因素。

多層次資本市場(chǎng)

體現(xiàn)為區(qū)域分布、復(fù)蓋公司類型、上市交易制度以及監(jiān)管要求的多樣性?！醺鶕?jù)所服務(wù)和復(fù)蓋的上市公司類型，分為全球市場(chǎng)、全國(guó)市場(chǎng)、區(qū)域市場(chǎng)；根據(jù)上市公司規(guī)模、監(jiān)管要求等差異，分為主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)（創(chuàng)業(yè)板或高新企業(yè)板）等。

品種結(jié)構(gòu)

依有價(jià)證券的品種而形成。分為股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)。

交易場(chǎng)所結(jié)構(gòu)

按交易活動(dòng)是否在固定場(chǎng)所進(jìn)行分為有形市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng)。有形市場(chǎng)稱為“場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)”，指有固定場(chǎng)所的證券交易所市場(chǎng)。有形市場(chǎng)的誕生是證券市場(chǎng)走向集中化的重要標(biāo)志之一。把無(wú)形市場(chǎng)稱為“場(chǎng)外市場(chǎng)”，指沒(méi)有固定場(chǎng)所的證券交易所市場(chǎng)。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)之間的截然劃分已經(jīng)不復(fù)存在，出現(xiàn)了多層次的證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

縱向結(jié)構(gòu)關(guān)系

這是一種按證券進(jìn)入市場(chǎng)的順序而形成的結(jié)構(gòu)關(guān)系。按這種順序關(guān)系劃分，證券市場(chǎng)的構(gòu)成可分為發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)。

證券發(fā)行市場(chǎng)又稱“一級(jí)市場(chǎng)”或“初級(jí)市場(chǎng)”，是發(fā)行人以籌集資金為目的，按照一定的法律規(guī)定和發(fā)行程序，向投資者出售證券所形成的市場(chǎng)。證券發(fā)行市場(chǎng)作為一個(gè)抽象的市場(chǎng)，其買(mǎi)賣(mài)成交活動(dòng)并不局限于一個(gè)固定的場(chǎng)所。證券發(fā)行市場(chǎng)體現(xiàn)了證券由發(fā)行主體流向投資者的市場(chǎng)關(guān)系。

發(fā)行者之間的競(jìng)爭(zhēng)和投資者之間的競(jìng)爭(zhēng)，是證券發(fā)行市場(chǎng)賴以形成的契機(jī)。在證券發(fā)行市場(chǎng)上，不僅存在著由發(fā)行主體向投資者的證券流，而且存在著由投資者向發(fā)行主體的貨幣資本流。因此，證券發(fā)行市場(chǎng)不僅是發(fā)行主體籌措資金的市場(chǎng)，也是給投資者提供投資機(jī)會(huì)的市場(chǎng)

證券交易市場(chǎng)是已發(fā)行的證券通過(guò)買(mǎi)賣(mài)交易實(shí)現(xiàn)流通轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所。相對(duì)于發(fā)行市場(chǎng)而言，證券交易市場(chǎng)又稱為“二級(jí)市場(chǎng)”或“次級(jí)市場(chǎng)”。證券經(jīng)過(guò)發(fā)行市場(chǎng)的承銷(xiāo)后，即進(jìn)入流通市場(chǎng)，它體現(xiàn)了新老投資者之間投資退出和投資進(jìn)入的市場(chǎng)關(guān)系。因此，證券流通市場(chǎng)具有兩個(gè)方面的職能：其一是為證券持有者提供需要現(xiàn)金時(shí)按市場(chǎng)價(jià)格將證券出賣(mài)變現(xiàn)的場(chǎng)所；其二是為新的投資者提供投資機(jī)會(huì)。證券交易市場(chǎng)又可以分為有形的交易所市場(chǎng)和無(wú)形的場(chǎng)外市場(chǎng)。

證券發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)緊密聯(lián)系，互相依存，互相作用。發(fā)行市場(chǎng)是交易市場(chǎng)的存在基礎(chǔ)，發(fā)行市場(chǎng)的發(fā)行條件及發(fā)行方式影響著交易市場(chǎng)的價(jià)格及流動(dòng)性。而交易市場(chǎng)又能促進(jìn)發(fā)行市場(chǎng)的發(fā)展，為發(fā)行市場(chǎng)所發(fā)行的證券提供了變現(xiàn)的場(chǎng)所，同時(shí)交易市場(chǎng)的證券價(jià)格及流動(dòng)性又直接影響發(fā)行市場(chǎng)新證券的發(fā)行規(guī)模和發(fā)行條件。

橫向結(jié)構(gòu)關(guān)系

這是依有價(jià)證券的品種而形成的結(jié)構(gòu)關(guān)系。這種結(jié)構(gòu)關(guān)系的構(gòu)成主要有股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)以及衍生證券市場(chǎng)等子市場(chǎng)，并且各個(gè)子市場(chǎng)之間是相互聯(lián)系的。

股票市場(chǎng)是股票發(fā)行和買(mǎi)賣(mài)交易的場(chǎng)所。股票市場(chǎng)的發(fā)行人為股份有限公司。股份公司在股票市場(chǎng)上籌集的資金是長(zhǎng)期穩(wěn)定、屬于公司自有的資本。股票市場(chǎng)交易的對(duì)象是股票，股票的市場(chǎng)價(jià)格除了與股份公司的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利水平有關(guān)外，還受到其他諸如政治、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)等多方面因素的綜合影響。因此，股票價(jià)格經(jīng)常處于波動(dòng)之中。

債券市場(chǎng)是債券發(fā)行和買(mǎi)賣(mài)交易的場(chǎng)所。債券的發(fā)行人有中央政府、地方政府、政府機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、公司和企業(yè)。債券市場(chǎng)交易的對(duì)象是債券。債券因有固定的票面利率和期限，其市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)股票價(jià)格而言比較穩(wěn)定。

基金市場(chǎng)是基金證券發(fā)行和流通的市場(chǎng)。封閉式基金在證券交易所掛牌交易，開(kāi)放式基金是通過(guò)投資者向基金管理公司申購(gòu)和贖回實(shí)現(xiàn)流通的。

衍生證券市場(chǎng)是以基礎(chǔ)證券的存在和發(fā)展為前提的。其交易品種主要有金融期貨與期權(quán)、可轉(zhuǎn)換證券、存托憑證、認(rèn)股權(quán)證等。

分析方法

證券市場(chǎng)的分析方法有如下三種：基本分析法，技術(shù)分析法、演化分析法，其中基本分析主要應(yīng)用于投資標(biāo)的物的價(jià)值判斷和選擇上，技術(shù)分析和演化分析則主要應(yīng)用于具體投資操作的時(shí)間和空間判斷上，作為提高證券投資分析有效性和可靠性的重要補(bǔ)充。

- 1基本分析：基本分析法是以傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為基礎(chǔ)，以企業(yè)價(jià)值作為主要研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)決定企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和影響股票價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展前景、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況等進(jìn)行詳盡分析，以大概測(cè)算上市公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值和安全邊際，并與當(dāng)前的股票價(jià)格進(jìn)行比較，形成相應(yīng)的投資建議?；痉治稣J(rèn)為股價(jià)波動(dòng)不可能被準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，而只能在有足夠安全邊際的情況下買(mǎi)入股票并長(zhǎng)期持有。主要教材：《證券分析》等。

- 2技術(shù)分析：技術(shù)分析法是以傳統(tǒng)證券學(xué)理論為基礎(chǔ)，以股票價(jià)格作為主要研究對(duì)象，以預(yù)測(cè)股價(jià)波動(dòng)趨勢(shì)為主要目的，從股價(jià)變化的歷史圖表入手，對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)規(guī)律進(jìn)行分析的方法總和。技術(shù)分析認(rèn)為市場(chǎng)行為包容消化一切，股價(jià)波動(dòng)可以定量分析和預(yù)測(cè)，如道氏理論、波浪理論、江恩理論等。主要教材：《證券投資技術(shù)分析》等。

- 3演化分析：演化分析法是以演化證券學(xué)理論為基礎(chǔ)，將股市波動(dòng)的生命運(yùn)動(dòng)特性作為主要研究對(duì)象，從股市的代謝性、趨利性、適應(yīng)性、可塑性、應(yīng)激性、變異性和節(jié)律性等方面入手，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)方向與空間進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤研究，為股票交易決策提供機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的方法總和。演化分析認(rèn)為股價(jià)波動(dòng)無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，因此它屬于模糊分析范疇，并不試圖為股價(jià)波動(dòng)軌跡提供定量描述和預(yù)測(cè)，而是著重為投資人建立一種科學(xué)觀察和理解股市波動(dòng)邏輯的全新的分析框架。主要教材：《股市真面目》等。

特征

證券市場(chǎng)具有以下三個(gè)顯著特征：

第一，證券市場(chǎng)是價(jià)值直接交換的場(chǎng)所。有價(jià)證券是價(jià)值的直接代表，其本質(zhì)上只是價(jià)值的一種直接表現(xiàn)形式。雖然證券交易的對(duì)象是各種各樣的有價(jià)證券，但由于它們是價(jià)值的直接表現(xiàn)形式，所以證券市場(chǎng)本質(zhì)上是價(jià)值的直接交換場(chǎng)所。

第二，證券市場(chǎng)是財(cái)產(chǎn)權(quán)利直接交換的場(chǎng)所。證券市場(chǎng)上的交易對(duì)象是作為經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證的股票、債券、投資基金券等有價(jià)證券，它們本身僅是一定量財(cái)產(chǎn)權(quán)利的代表，所以，代表著對(duì)一定數(shù)額財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)或債權(quán)以及相關(guān)的收益權(quán)。證券市場(chǎng)實(shí)際上是財(cái)產(chǎn)權(quán)利的直接交換場(chǎng)所。

第三，證券市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)直接交換的場(chǎng)所。有價(jià)證券既是一定收益權(quán)利的代表，同時(shí)也是一定風(fēng)險(xiǎn)的代表。有價(jià)證券的交換在轉(zhuǎn)讓出一定收益權(quán)的同時(shí)，也把該有價(jià)證券所特有的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓出去。所以，從風(fēng)險(xiǎn)的角度分析，證券市場(chǎng)也是風(fēng)險(xiǎn)的直接交換場(chǎng)所。

區(qū)別

證券市場(chǎng)與一般商品市場(chǎng)的區(qū)別

證券市場(chǎng)與一般商品市場(chǎng)的區(qū)別主要表現(xiàn)在：

1．交易對(duì)象不同。一般商品市場(chǎng)的交易對(duì)象是各種具有不同使用價(jià)值、能滿足人們某種特定需要的商品。而證券市場(chǎng)的交易對(duì)象是作為經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證的股票、債券、投資基金券等有價(jià)證券。

2．交易目的不同。證券交易的目的是為了實(shí)現(xiàn)投資收益，或?yàn)榱嘶I集資金。而購(gòu)買(mǎi)商品的目的主要是為了滿足某種消費(fèi)的需要。

3．交易對(duì)象的價(jià)格決定不同。商品市場(chǎng)的價(jià)格，其實(shí)質(zhì)是商品價(jià)值的貨幣表現(xiàn)，取決于生產(chǎn)商品的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間。而證券市場(chǎng)的證券價(jià)格實(shí)質(zhì)是利潤(rùn)的分割，是預(yù)期收益的市場(chǎng)表現(xiàn)，與市場(chǎng)利率的關(guān)系密切。

4．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不同。一般商品市場(chǎng)由于實(shí)行的是等價(jià)交換原則，價(jià)格波動(dòng)較小，市場(chǎng)前景的可預(yù)測(cè)性較強(qiáng)，因而風(fēng)險(xiǎn)較小。而證券市場(chǎng)的影響因素復(fù)雜多變，價(jià)格波動(dòng)性大且有不可預(yù)測(cè)性，投資者的投資能否取得預(yù)期收益具有較大的不確定性，所以風(fēng)險(xiǎn)較大。

形成發(fā)展

簡(jiǎn)介

證券市場(chǎng)的形成與發(fā)展

形成的基礎(chǔ)

證券的產(chǎn)生已有很久的歷史，但證券的出現(xiàn)并不標(biāo)志著證券市場(chǎng)同時(shí)產(chǎn)生，只有當(dāng)證券的發(fā)行與轉(zhuǎn)讓公開(kāi)通過(guò)市場(chǎng)的時(shí)候，證券市場(chǎng)才隨之出現(xiàn)。因此，證券市場(chǎng)的形成必須具備一定的社會(huì)條件和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。證券市場(chǎng)形成于自由資本主義時(shí)期，股份公司的產(chǎn)生和信用制度的深化，是證券市場(chǎng)形成的基礎(chǔ)。

首先，證券市場(chǎng)是商品經(jīng)濟(jì)和社會(huì)化大生產(chǎn)發(fā)展的必然產(chǎn)物。隨著生產(chǎn)力的進(jìn)一步發(fā)展和商品經(jīng)濟(jì)的日益社會(huì)化，資本主義從自由競(jìng)爭(zhēng)階段過(guò)渡到壟斷階段，資本家依靠原有的銀行借貸資本已不能滿足巨額資金增長(zhǎng)的需要。為滿足社會(huì)化大生產(chǎn)對(duì)資本擴(kuò)張的需求，客觀上需要有一種新的籌集資金的手段，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的需要。在這種情況下，證券與證券市場(chǎng)就應(yīng)運(yùn)而生了。

其次，股份公司的建立為證券市場(chǎng)形成提供了必要的條件。隨著生產(chǎn)力的進(jìn)一步發(fā)展，生產(chǎn)規(guī)模的日益擴(kuò)大，傳統(tǒng)的獨(dú)資經(jīng)營(yíng)方式和封建家族企業(yè)已經(jīng)不能滿足資本擴(kuò)張的需要。于是產(chǎn)生了合伙經(jīng)營(yíng)的組織，隨后又有單純的合伙經(jīng)營(yíng)組織演變成股份制企業(yè)——股份公司。股份公司通過(guò)發(fā)行股票、債券向社會(huì)公眾募集資金，實(shí)現(xiàn)資本的集中，滿足擴(kuò)大再生產(chǎn)對(duì)資金急劇增長(zhǎng)的需要。因此，股份公司的建立和公司股票、債券的發(fā)行，為證券市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

再次，信用制度的發(fā)展促進(jìn)了證券市場(chǎng)的形成和發(fā)展。由于近代信用制度的發(fā)展，使得信用機(jī)構(gòu)由單一的中介信用發(fā)展為直接信用，即直接對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資。于是，金融資本逐步滲透到證券市場(chǎng)，成為證券市場(chǎng)的重要支柱。信用工具一般都具有流通變現(xiàn)的要求，股票、債券等有價(jià)證券具有較強(qiáng)的變現(xiàn)性，證券市場(chǎng)恰好為有價(jià)證券的流通和轉(zhuǎn)讓創(chuàng)造了條件。由此可見(jiàn)，信用制度越發(fā)展，就越有可能動(dòng)員更多的社會(huì)公眾的貨幣收入轉(zhuǎn)化為貨幣資本，投入到證券市場(chǎng)中去。證券業(yè)的崛起也為近代信用制度的發(fā)展開(kāi)辟了廣闊的前景。

西方證券市場(chǎng)

西方國(guó)家證券市場(chǎng)的形成與發(fā)展

在西方國(guó)家，證券市場(chǎng)經(jīng)歷了形成、發(fā)展和完善三個(gè)階段。

（一）證券市場(chǎng)的形成階段（17世紀(jì)初一18世紀(jì)末）

回顧資本主義經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的歷史，證券市場(chǎng)的最初萌芽可以追溯到16世紀(jì)初資本主義原始積累時(shí)期的西歐。當(dāng)時(shí)法國(guó)的里昂、比利時(shí)的安特衛(wèi)普已經(jīng)有了證券交易活動(dòng)，最早進(jìn)入證券市場(chǎng)交易的是國(guó)家債券。17世紀(jì)初，隨著資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，出現(xiàn)了所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式，即股份公司形成和發(fā)展起來(lái)。股份公司的形成使股票、債券開(kāi)始發(fā)行，從而使股票、公司債券等進(jìn)入了有價(jià)證券交易的行列。1602年，在荷蘭的阿姆斯特丹成立了世界上第一家股票交易所。

1773年，英國(guó)的第一家證券交易所在“喬納森咖啡館”成立，1802年獲得英國(guó)政府的正式批準(zhǔn)。這家證券交易所即為倫敦證券交易所的前身。該交易所的交易品種最初是政府債券，此后公司債券和礦山、運(yùn)河股票后進(jìn)入交易所交易。

1790年，美國(guó)第一家證券交易所——費(fèi)城證券交易所宣布成立，從事政府債券等有價(jià)證券的交易活動(dòng)。

1792年5月17日，24名經(jīng)紀(jì)人在華爾街的一棵梧桐樹(shù)下聚會(huì)，商訂了一項(xiàng)名為“梧桐樹(shù)協(xié)定”的協(xié)議，約定每日在梧桐樹(shù)下聚會(huì)，從事證券交易，并訂出了交易傭金的最低標(biāo)準(zhǔn)及其它交易條款。

1817年，這些經(jīng)紀(jì)人共同組成了“紐約證券交易會(huì)”，1863年改名為“紐約證券交易所”，這便是著名的紐約證券交易所的前身。在18世紀(jì)資本主義產(chǎn)業(yè)革命的影響下，包括鐵路、運(yùn)輸、礦山、銀行等行業(yè)中股份公司成為普遍的企業(yè)組織形式，其股票以及各類債券都在證券市場(chǎng)上流通，這一切，標(biāo)志著證券市場(chǎng)已基本形成。

這一時(shí)期證券市場(chǎng)的特點(diǎn)是：信用工具很單一，主要是股票、債券兩種形式；證券市場(chǎng)規(guī)模小，主要采用手工操作；證券市場(chǎng)行情變動(dòng)較大，投機(jī)、欺詐、操縱行為十分普遍；證券市場(chǎng)立法很不完善，證券市場(chǎng)也較為分散。

（二）證券市場(chǎng)的發(fā)展階段（19世紀(jì)初一20世紀(jì)20年代）

從18世紀(jì)70年代開(kāi)始的工業(yè)革命，到19世紀(jì)中葉已在各主要的資本主義國(guó)家相繼完成，工業(yè)革命推動(dòng)了機(jī)器制造業(yè)的迅速發(fā)展，并使股份公司在機(jī)器制造業(yè)中普遍建立起來(lái)。如英國(guó)的產(chǎn)業(yè)革命在19世紀(jì)30年代末40年代初完成。機(jī)器大工業(yè)取代了傳統(tǒng)的工場(chǎng)手工業(yè)，機(jī)器制造業(yè)在工業(yè)體系中逐漸取得了優(yōu)勢(shì)地位。從19世紀(jì)70年代到80年代，股份公司有了極大的發(fā)展。

1862年英國(guó)有165家股份公司，80年代中期，登記的股份公司達(dá)1.5萬(wàn)多家，發(fā)生在英國(guó)的這一過(guò)程，無(wú)一例外地發(fā)生于一切資本主義國(guó)家。美國(guó)、法國(guó)、德國(guó)等歐美資本主義國(guó)家在產(chǎn)業(yè)革命后，股份公司迅速成為企業(yè)的主要組織形式。股份公司的建立和發(fā)展，使有價(jià)證券發(fā)行量不斷擴(kuò)大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，世界有價(jià)證券發(fā)行額1871一1880年為761億法朗，1881一1890年為645億法朗，1891–1990年為1004億法朗，1911一1920年為3000億法朗，1921一1930年為6000億法朗。與此同時(shí)，有價(jià)證券的結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，在有價(jià)證券中占有主要地位的已不是政府公債，而是公司股票和企業(yè)債券。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1900一1913年發(fā)行的有價(jià)證券中，政府公債占有價(jià)證券發(fā)行總額的40%，公司債券和各類股票則占60%。

綜觀這一時(shí)期的證券市場(chǎng)，其主要特點(diǎn)是：

第一，股份公司逐漸成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的主要企業(yè)組織形式；

第二，有價(jià)證券發(fā)行量不斷擴(kuò)大，已初具規(guī)模；

第三，一些國(guó)家開(kāi)始加強(qiáng)證券管理，引導(dǎo)證券市場(chǎng)規(guī)范化運(yùn)行，如英國(guó)在1862年頒布了股份公司條例，德國(guó)1892年通過(guò)的有限責(zé)任公司法，法國(guó)1867年的公司法，1894年日本制定的證券交易法等；第四，證券交易市場(chǎng)得到了發(fā)展，如日本東京證券交易市場(chǎng)形成于1878年，蘇黎世證券交易所創(chuàng)建于1877年，1891年香港成立了股票經(jīng)紀(jì)協(xié)會(huì)，1914年易名為香港證券交易所，等等。

（三）證券市場(chǎng)的完善階段（20世紀(jì)30年代以來(lái)）

1929一1933年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)是資本主義世界最嚴(yán)重深刻和破壞性最大的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這次危機(jī)嚴(yán)重地影響了證券市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)世界主要證券市場(chǎng)股價(jià)一瀉千里，市場(chǎng)崩潰，投資者損失慘重。到1932年7月8日，道?瓊斯工業(yè)股票價(jià)格平均數(shù)只有41點(diǎn)，僅為1929年最高水平的11%。大危機(jī)使各國(guó)政府清醒地認(rèn)識(shí)到必須加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的管理，于是世界各國(guó)政府紛紛制訂證券市場(chǎng)法規(guī)和設(shè)立管理機(jī)構(gòu)，使證券交易市場(chǎng)趨向法制化。如美國(guó)1933一1940年期間先后制訂了證券交易法、證券法、信托條款法、投資顧問(wèn)法、投資銀行法等。其他國(guó)家也都通過(guò)加強(qiáng)立法對(duì)證券市場(chǎng)的證券發(fā)行和證券交易實(shí)行全面控制和管理。

第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，隨著資本主義各國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展以及各國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，證券市場(chǎng)也迅速恢復(fù)和發(fā)展。70年代以后，證券市場(chǎng)出現(xiàn)了高度繁榮的局面，證券市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，證券交易也日益活躍。這一時(shí)期證券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制發(fā)生了深刻的變化，出現(xiàn)了一些明顯的新特點(diǎn)。

1．金融證券化。證券在整個(gè)金融市場(chǎng)上所占的比例急劇上升，地位越來(lái)越突出。尤其在美國(guó)，隨著新的金融工具的紛紛出現(xiàn)，證券投資活動(dòng)廣泛而卓有成效的進(jìn)行；在日本，60年代企業(yè)的資金主要依靠銀行貸款，證券籌資占籌資總額的比重不到20%，而到1978年，發(fā)行證券籌資所占比例已上升到44%。同時(shí)，居民儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了證券化傾向。由于保持和增加收益的需要，人們將儲(chǔ)蓄從銀行存款轉(zhuǎn)向證券投資。

2．證券市場(chǎng)多樣化。這主要表現(xiàn)為：各種有價(jià)證券的發(fā)行種類、數(shù)量及其范圍不斷擴(kuò)大；交易方式日趨多樣化，除了證券現(xiàn)貨交易外，還出現(xiàn)了期貨交易、期權(quán)交易、股票價(jià)格指數(shù)期貨交易、信用交易等多種交易方式。

3．證券投資法人化。第二次世界大戰(zhàn)后，證券投資有所變化。除了社會(huì)公眾個(gè)人認(rèn)購(gòu)證券外，法人進(jìn)行證券投資的比重日益上升。尤其是20世紀(jì)70年代后隨著養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、投資基金的大規(guī)模入市，證券投資者法人化、機(jī)構(gòu)化速度進(jìn)一步加快。法人投資者從過(guò)去主要是金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大到各個(gè)行業(yè)。據(jù)估計(jì)，法人投資在世界各國(guó)的證券市場(chǎng)占50%左右。

4．證券市場(chǎng)法制化。第二次世界大戰(zhàn)后，西方國(guó)家更加重視證券市場(chǎng)的法制化管理，不斷制訂和修訂證券法律、法規(guī)，不斷推進(jìn)證券市場(chǎng)的規(guī)范化運(yùn)行。同時(shí)，還通過(guò)各種技術(shù)監(jiān)督和管理活動(dòng)，嚴(yán)格證券市場(chǎng)法規(guī)的執(zhí)行，證券市場(chǎng)行情趨于穩(wěn)定，證券市場(chǎng)的投機(jī)、操縱、欺詐行為逐漸減少。

5．證券市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)化。計(jì)算機(jī)系統(tǒng)從20世紀(jì)50年代下半期開(kāi)始應(yīng)用于證券市場(chǎng)。1970年初，倫敦證券交易所采用市場(chǎng)價(jià)格顯示裝置。1972年2月，美國(guó)建成“全國(guó)證券商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”。1978年，紐約證券交易所創(chuàng)設(shè)“市場(chǎng)間交易系統(tǒng)”，利用電子通信網(wǎng)絡(luò)，把波士頓、紐約、費(fèi)城、辛辛那提等交易所連接溝通，使各交易所每種股票的價(jià)格和成交量在熒屏上顯示，經(jīng)紀(jì)人和投資者可在任何一個(gè)證券市場(chǎng)上直接進(jìn)行證券買(mǎi)賣(mài)。至今，世界上各主要證券市場(chǎng)基本上已實(shí)現(xiàn)了電腦化，從而大大提高了證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

在以計(jì)算機(jī)為基礎(chǔ)的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的推動(dòng)下，證券市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)化迅速發(fā)展，這主要體現(xiàn)在網(wǎng)上交易的突飛猛進(jìn)上。

與傳統(tǒng)交易方式相比，網(wǎng)上交易的優(yōu)勢(shì)是：

第一，突彼了時(shí)空限制，投資者可以隨時(shí)隨地交易；

第二，直觀方便，網(wǎng)上不但可以瀏覽實(shí)時(shí)交易行情和查閱歷史資料（公告、年報(bào)、經(jīng)營(yíng)信息等），而且還可以進(jìn)行在線咨詢；

第三，成本低，無(wú)論是證券公司還是投資者，其成本都可以大大降低。毫無(wú)疑問(wèn)，證券市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)化將是證券市場(chǎng)最基本的發(fā)展趨勢(shì)之一。

6．證券市場(chǎng)國(guó)際化。現(xiàn)代證券交易越來(lái)越趨向于全球性交易。電腦系統(tǒng)裝置被運(yùn)用于證券業(yè)務(wù)中，世界上主要證券市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)人可以通過(guò)設(shè)在本國(guó)的電子計(jì)算機(jī)系統(tǒng)與國(guó)外的業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行晝夜不斷的24小時(shí)業(yè)務(wù)活動(dòng)聯(lián)系，世界上各主要的證券交易所都成為國(guó)際性證券交易所，它們不僅在本國(guó)大量上市外國(guó)公司的證券，而且在國(guó)外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，從事國(guó)際性的股票委托交易。

1990年在倫敦證券交易所上市的外國(guó)公司達(dá)500家，紐約證券交易所有110家，東京證券交易所有80多家。越來(lái)越多的公司到本國(guó)以外的證券市場(chǎng)上發(fā)行股票、債券。據(jù)有關(guān)資料，1975年美國(guó)220家銷(xiāo)售額在10億美元以上的大公司中，有80家在國(guó)外的證券交易所掛牌出售股票。證券投資國(guó)際化和全球一體化已成為證券市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)主要趨勢(shì)。

7．金融創(chuàng)新不斷深化。在第二次世界大戰(zhàn)之前，證券品種一般僅有股票、公司債券和政府公債券，而在二戰(zhàn)后，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的證券融資技術(shù)日新月異，證券品種不斷創(chuàng)新。浮動(dòng)利率債券、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、分期債券、復(fù)合證券等新的證券品種陸續(xù)涌現(xiàn)，特別是在20世紀(jì)的后20年，金融創(chuàng)新獲得了極大的發(fā)展，金融期貨與期權(quán)交易等衍生品種的迅速發(fā)展使證券市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)全新的階段。

融資技術(shù)和證券種類的創(chuàng)新，增強(qiáng)了證券市場(chǎng)的活力和對(duì)投資者的吸引力，加速了證券市場(chǎng)的發(fā)展。證券品種和證券交易方式的創(chuàng)新是證券市場(chǎng)生命力的源泉。實(shí)際上，從20世紀(jì)70年代開(kāi)始，金融創(chuàng)新就形成了加速發(fā)展的態(tài)勢(shì)并成為金融企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中求得生存和發(fā)展的關(guān)鍵因素。在世界經(jīng)濟(jì)一體化的推動(dòng)下，隨著證券市場(chǎng)物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)的更新和投資需求多元化的進(jìn)一步發(fā)展，21世紀(jì)會(huì)形成新的證券創(chuàng)新浪潮。

形成和發(fā)展

我國(guó)的證券市場(chǎng)有著很久的發(fā)展歷史，但是我國(guó)證券市場(chǎng)有著獨(dú)特的特點(diǎn)，即舊中國(guó)的證券市場(chǎng)與新中國(guó)的證券市場(chǎng)之間沒(méi)有直接的繼承和延續(xù)關(guān)系，其市場(chǎng)發(fā)展情況也有著很大差異。因此，研究我國(guó)的證券市場(chǎng)必須對(duì)舊中國(guó)和新中國(guó)的情況分別予以論述。

（一）舊中國(guó)的證券市場(chǎng)

舊中國(guó)的證券市場(chǎng)有著悠久的歷史，其間幾經(jīng)波折，幾起幾落，大致可分以下幾個(gè)階段。

1．萌芽階段（唐代——清代）

我國(guó)在沒(méi)有證券市場(chǎng)和現(xiàn)代銀行業(yè)以前，有錢(qián)莊和票號(hào)，這是封建時(shí)代證券和證券市場(chǎng)的萌芽形式。

據(jù)史料記載，早在一千多年前的唐代，就出現(xiàn)了兼營(yíng)銀、銀業(yè)的邸店、質(zhì)庫(kù)等；到了宋代，已有了專營(yíng)銀、錢(qián)、鈔行交易的錢(qián)館、錢(qián)鋪。明代中葉以后，由于政治上相對(duì)安定，商品生產(chǎn)有了較快的發(fā)展，特別是江浙一帶，出現(xiàn)市鎮(zhèn)勃興、商業(yè)繁榮、金融業(yè)興盛的景象，產(chǎn)生了證券市場(chǎng)的早期形態(tài)——錢(qián)業(yè)市場(chǎng)，其操作制度嚴(yán)格，業(yè)務(wù)內(nèi)容繁多。從清代開(kāi)始，隨著帝國(guó)主義的入侵，大量銀元從國(guó)外涌進(jìn)，各地開(kāi)始使用銀元、銀兩、制錢(qián)和銅元等多種貨幣，于是以銀元、銀兩兌換制錢(qián)、銅元成為當(dāng)時(shí)錢(qián)莊的主要業(yè)務(wù)之一。

后來(lái)，由于各種外國(guó)紙幣的侵入，市場(chǎng)流通貨幣進(jìn)一步增加，貨幣兌換和買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)更加繁忙。這種原始的證券活動(dòng)開(kāi)始沒(méi)有固定的場(chǎng)所，后來(lái)隨著交易額的擴(kuò)大，交易場(chǎng)所逐漸固定，逐漸形成有形的交易市場(chǎng)。

到清代中葉，這種錢(qián)業(yè)市場(chǎng)在江浙兩省各地普遍發(fā)展起來(lái)。其中上海、杭州、寧波和蘇州等地發(fā)展很快，逐漸成為全國(guó)早期錢(qián)業(yè)市場(chǎng)的中心。這些市場(chǎng)同當(dāng)?shù)孛褡骞ど虡I(yè)有著極為密切的關(guān)系，生命力很強(qiáng)，它們不僅是我國(guó)證券市場(chǎng)的最初形態(tài)，而且是舊中國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分。

2．形成階段（清末——1920年）

舊中國(guó)證券市場(chǎng)的形成，同世界上許多國(guó)家一樣，是以股份企業(yè)的成立和政府發(fā)行公債為基礎(chǔ)的。

鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)以后，中國(guó)迅速淪為半殖民地半封建社會(huì)。列強(qiáng)與中國(guó)簽訂了一系列不平等條約，取得了許多特權(quán)。在這些特權(quán)的保護(hù)下，外國(guó)列強(qiáng)不僅向中國(guó)輸出商品，而且逐漸增加了對(duì)中國(guó)的殖民地投資，外商在中國(guó)開(kāi)辟商埠，建立了大量的企業(yè)，這些企業(yè)大多采用股份公司的形式，并把外國(guó)股份集資的方法帶入中國(guó)，大量發(fā)行股票。同時(shí)，來(lái)華投資的外國(guó)人，為了籌集現(xiàn)代大工業(yè)所需的巨額資本，迫切要求華商的“合作”，于是，在外商企業(yè)中的華商附股活動(dòng)成為一個(gè)顯著的現(xiàn)象，從輪船、保險(xiǎn)、銀行以及紡紗、煤氣、電燈各個(gè)行業(yè)都離不開(kāi)中國(guó)人的附股。據(jù)統(tǒng)計(jì)，19世紀(jì)華商附股的外國(guó)企業(yè)資本累計(jì)在4000萬(wàn)銀兩以上。19世紀(jì)70年代以后，清政府洋務(wù)派興辦了一些官辦、官商合辦的民用工業(yè)，如1872年李鴻章、盛宣懷籌辦輪船招商總局，后來(lái)的中興煤礦公司、漢冶萍煤鐵廠礦公司、大生紗廠等，都采用了募股集資的方法。隨著這些股份制企業(yè)的出現(xiàn)，從而在中國(guó)出現(xiàn)了股票這種新的投資工具。

我國(guó)最早發(fā)行的債券始于1894年，為了應(yīng)付甲午戰(zhàn)爭(zhēng)費(fèi)用，清政府發(fā)行了“息債商款”債券，此后，政府公債大量發(fā)行。北洋軍閥統(tǒng)治時(shí)期，袁世凱為鞏固權(quán)勢(shì)，加以連年混戰(zhàn)、軍閥割據(jù)，耗資巨大，政府又多次發(fā)行了公債。據(jù)統(tǒng)計(jì)，北洋政府統(tǒng)治的16年內(nèi)，發(fā)行各種公債達(dá)5.2億元。

隨著股票、債券發(fā)行的增加，證券交易市場(chǎng)也發(fā)展起來(lái)。1869年上海已有買(mǎi)賣(mài)外國(guó)公司股票的外國(guó)商號(hào)，當(dāng)時(shí)稱為“捐客總會(huì)”。

1891年外商在上海成立了上海股份公所，1905年，該公所定名為“上海眾業(yè)公所”，這是外商經(jīng)營(yíng)的，也是舊中國(guó)最早的一家證券交易所。該交易所的主要交易對(duì)象是外國(guó)企業(yè)股票、公司債券、外國(guó)在上海的行政機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券、中國(guó)政府的金幣公債以及南洋一帶的橡皮股票等。中國(guó)自己的證券交易始于辛亥革命前后。

1895年至1913年是中國(guó)資本主義初步發(fā)展時(shí)期，民族工商業(yè)肇興，股票發(fā)行增多，流通漸廣。1913年，上海一些錢(qián)商、茶商等兼營(yíng)證券買(mǎi)賣(mài)的大商號(hào)成立了“上海股票商業(yè)公會(huì)”。

1914年，北洋政府頒布《證券交易所法》，證券交易開(kāi)始走上正軌。1918年，經(jīng)北洋政府批準(zhǔn)，成立了“北平證券交易所”，這是全國(guó)第一家由中國(guó)人創(chuàng)辦的證券交易所。1920年，經(jīng)北洋政府批準(zhǔn)，“上海股票商業(yè)公會(huì)”正式改組為“上海華商證券交易所”；1921年，北洋政府又批準(zhǔn)成立了“天津證券物品交易所”。這些證券交易所成立后，業(yè)務(wù)興隆，盈利豐厚，使投資于證券交易所者蜂擁而至，僅上海市在1921年的半年多時(shí)間內(nèi)，證券交易所就增加到140一150家。

但是，由于這些交易所經(jīng)營(yíng)的對(duì)象除少數(shù)國(guó)內(nèi)債券外，多數(shù)經(jīng)營(yíng)本交易所的股票，而且又是套用銀錢(qián)業(yè)的臨時(shí)拆借放款，以期貨買(mǎi)賣(mài)為主，大量進(jìn)行股票買(mǎi)空賣(mài)空。到1921年秋，由于銀根緊縮，許多交易所難以維持，紛紛倒閉，從而發(fā)生了歷史上有名的“信交風(fēng)潮”。到了1922年，全國(guó)僅剩下十幾家證券交易所，使證券交易從此轉(zhuǎn)入蕭條和衰落。

3．“復(fù)蘇”與短暫“繁榮”階段（1937——1949年）

抗日戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，隨著國(guó)民黨軍隊(duì)的節(jié)節(jié)敗退，公債交易驟降，公債交易市場(chǎng)日漸蕭條。而相反地，股票市場(chǎng)在沉寂了十幾年以后，出現(xiàn)了“復(fù)蘇”的現(xiàn)象。當(dāng)時(shí)，由于日偽當(dāng)局禁止一切公債、外股、金銀、外匯和棉花、棉紗等物資的集中交易和暗中交易，于是，大量游資集中到華股上，使華股交易逐漸興盛起來(lái)，專門(mén)經(jīng)營(yíng)股票交易的公司猛增，僅上海一地的股票公司、證券貿(mào)易行就由十幾家猛增到1940年的70多家，天津的證券交易行最多時(shí)達(dá)到100多家，日偽當(dāng)局曾查禁股票交易，但未能奏效，從而改為疏導(dǎo)利用。

1943年9月，下令上海華商證券交易所復(fù)業(yè)，專做華股買(mǎi)賣(mài)，上市公司先后增至199種，自證券交易所復(fù)業(yè)后，股票投機(jī)頻繁，股市動(dòng)蕩不安，股價(jià)劇烈波動(dòng)。

抗戰(zhàn)勝利后，國(guó)民黨政府對(duì)證券交易先是明令禁止，1945年8月上海華商證券交易所被停業(yè)解散，但是，黑市交易并未停止。于是，國(guó)民黨政府轉(zhuǎn)而籌劃建立官方證券市場(chǎng)。

1946年5月，國(guó)民黨政府決定設(shè)立上海證券交易所，資本額定為10億元，由原上海華商證券交易所股東認(rèn)購(gòu)6/10的股份，其余由中國(guó)、交通、農(nóng)民三銀行及中央信托局、中央郵政儲(chǔ)金匯業(yè)局認(rèn)購(gòu)。當(dāng)年9月，該交易所正式開(kāi)業(yè)，分股票、債券兩個(gè)市場(chǎng)。1948年2月，挽津證券交易所開(kāi)業(yè)，該交易所的股本為10億元，交易一度十分興旺，場(chǎng)外交易也十分活躍。

1948年，國(guó)民黨政府宣布實(shí)行幣制改革，通令全國(guó)各交易所暫行停業(yè)，使短暫“繁榮”的股市走向衰亡。

（二）新中國(guó)的證券市場(chǎng)

解放初期，通貨膨脹，物價(jià)上漲，黑市猖獗，投機(jī)盛行，為了穩(wěn)定市場(chǎng)，打擊黑市，人民政府決定，在天津、北京等城市成立在人民政府管理下的證券交易所。但是，隨著國(guó)家財(cái)政好轉(zhuǎn)，幣值開(kāi)始穩(wěn)定，交易量下降，不久，隨著“三反”、“五反”運(yùn)動(dòng)的開(kāi)展，證券投機(jī)活動(dòng)受到控制，證券交易所業(yè)務(wù)逐漸蕭條。建國(guó)初期的證券市場(chǎng)，不僅時(shí)間短暫，而且更重要的是，它是舊中國(guó)的證券交易活動(dòng)在建國(guó)初期被消滅前的一種過(guò)渡形式。到1952年，人民政府宣布所有的證券交易所關(guān)閉停業(yè)；1958年國(guó)家停止向外借款；1959年終止了國(guó)內(nèi)政府債券的發(fā)行。此后的20多年中，我國(guó)不再存在證券市場(chǎng)。

黨的十一屆三中全會(huì)以后，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的深入和商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民收入水平不斷提高，社會(huì)閑散資金日益增多，而由于經(jīng)濟(jì)建設(shè)所需資金的不斷擴(kuò)大，資金不足問(wèn)題十分突出，在這種經(jīng)濟(jì)背景下，各方面要求建立長(zhǎng)期資金市場(chǎng)，恢復(fù)和發(fā)展證券市場(chǎng)的呼聲越來(lái)越高，我國(guó)的證券市場(chǎng)也便在改革中應(yīng)運(yùn)而生。

1．發(fā)行市場(chǎng)。我國(guó)證券發(fā)行市場(chǎng)的恢復(fù)與起步是從1981年國(guó)家發(fā)行國(guó)庫(kù)券開(kāi)始的。此后，債券發(fā)行連年不斷，發(fā)行數(shù)額不斷增加，債券種類由國(guó)家債券擴(kuò)展到金融債券、企業(yè)債券、國(guó)際債券的發(fā)行。我國(guó)的股票發(fā)行始于1984年。

1984年9月，北京成立了第一家股份有限公司——天橋百貨股份有限公司，并發(fā)行了股票。同年11月，由上海電聲總廠發(fā)起成立的上海飛樂(lè)音響股份有限公司向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票。之后，上海延中實(shí)業(yè)股份有限公司也面向社會(huì)發(fā)行了股票。全國(guó)其他一些城市也相繼發(fā)行了股票。在政府的引導(dǎo)下，隨著股份制試點(diǎn)企業(yè)的增加，我國(guó)股票發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，股票發(fā)行涉及境內(nèi)人民幣普通A股、供境內(nèi)外法人和自然人購(gòu)買(mǎi)的人民幣特種股票B股，還有在境外發(fā)行的H股和N股等。

2．交易市場(chǎng)。我國(guó)的證券交易市場(chǎng)始于1986年。1986年8月，沈陽(yáng)信托投資公司第一次面向社會(huì)開(kāi)辦了證券交易業(yè)務(wù)，之后，沈陽(yáng)市建設(shè)銀行信托投資公司和工商銀行沈陽(yáng)證券公司也開(kāi)辦了這項(xiàng)業(yè)務(wù)。1986年9月，上海市幾家專業(yè)銀行的信托部門(mén)及信托投資公司開(kāi)辦了股票“柜臺(tái)交易”，1988年4月和6月，財(cái)政部先后在全國(guó)61個(gè)大中城市進(jìn)行轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的試點(diǎn)。

到1990年，全國(guó)證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)已基本形成，隨場(chǎng)外交易市場(chǎng)的形成，場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)也迅速發(fā)展起來(lái)，1990年11月26日，國(guó)務(wù)院授權(quán)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的上海證券交易所宣告成立，并于1990年12月19日正式營(yíng)業(yè)，成為我國(guó)第一家證券交易所；1991年4月11日，我國(guó)另一家由中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的證券交易所——深圳證券交易所也宣告成立，并于同年7月3日正式營(yíng)業(yè)。兩家證券交易所的成立，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)由分散的場(chǎng)外交易進(jìn)入了集中的場(chǎng)內(nèi)交易。

與此同時(shí)，全國(guó)的一些大中城市如武漢、天津、沈陽(yáng)、大連等地還成立了27家證券交易中心，接納多種債券和投資基金交易。一些交易中心還同上海、深圳證券交易所聯(lián)網(wǎng)，使兩家證券交易所的交易活動(dòng)得以輻射、延伸。不僅如此，1990年10月，中國(guó)人民銀行還建立了全國(guó)證券交易所自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（STAQS），該系統(tǒng)中心設(shè)在北京，通過(guò)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)連接國(guó)內(nèi)證券交易比較活躍的大中城市，為會(huì)員提供有價(jià)證券的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格信息以及報(bào)價(jià)、交易、交割和結(jié)算等方面的服務(wù)。該系統(tǒng)1991 年4月開(kāi)始并網(wǎng)運(yùn)行，至1994年，已有分布全國(guó)的42個(gè)城市的189 家會(huì)員公司。

1993年2月，經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)，又一家證券交易網(wǎng)“中國(guó)證券交易系統(tǒng)有限公司”（NET）宣布成立。中證交NET系統(tǒng)中心設(shè)在北京，以通訊衛(wèi)星連接全國(guó)各地的計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)，為證券交易提供服務(wù)、交易、清算、交割和托管服務(wù)，提供證券市場(chǎng)的投資咨詢及信息服務(wù)。該系統(tǒng)1993年4月28日正式開(kāi)業(yè)，至1994年，該系統(tǒng)衛(wèi)星通訊網(wǎng)絡(luò)復(fù)蓋了全國(guó)100多個(gè)城市，入網(wǎng)證券商達(dá)幾十家。

直到1998年，我國(guó)證券交易市場(chǎng)一度形成了以“兩所兩網(wǎng)”為主體、集中與分散相結(jié)合的層次化特征。當(dāng)時(shí)的場(chǎng)外市場(chǎng)除了北京的STAQ和NET系統(tǒng),其余大都是地方政府為搞活本地經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)股權(quán)流動(dòng)而自行設(shè)立的區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。它們主要定位于解決當(dāng)?shù)胤ㄈ斯?、?nèi)部職工股和基金證券等的交易流通,而且規(guī)則各不相同、機(jī)構(gòu)與管理混亂,一些上市公司質(zhì)量低下,極易引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)問(wèn)題。盡管這些市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的改制和融資確實(shí)起了比較好的作用。但是,由于國(guó)家一直未制定統(tǒng)一的政策法規(guī)對(duì)柜臺(tái)交易市場(chǎng)進(jìn)行有效的規(guī)范和管理,致使柜臺(tái)交易存在不少問(wèn)題。

東南亞金融危機(jī)之后，出于防范金融風(fēng)險(xiǎn)、整頓金融秩序的部署，地方交易中心和法人股市場(chǎng)相繼受到清理,各種形式的股票場(chǎng)外交易被《證券法》所明令禁止，從而形成了高度集中的兩所體制,即滬、深交易所并存發(fā)展,股票流通集中在交易所的格局。但此后股票內(nèi)在的流通性要求和企業(yè)的股份制改造、各部門(mén)的債券融資、投資者投資等現(xiàn)實(shí)需要仍推動(dòng)各類場(chǎng)外市場(chǎng)隨中央政府管制力度的強(qiáng)弱而時(shí)強(qiáng)時(shí)弱，或以地下、半地下市場(chǎng)的方式繼續(xù)存在。法人股的場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)并不因STAQ、NET的關(guān)閉而停止，該市場(chǎng)最活躍的形式是以拍賣(mài)的方式進(jìn)行流通，拍賣(mài)行成了法人股“交易所”。

但到2001年7月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式否認(rèn)這一市場(chǎng)的合規(guī)性。同時(shí)興起的是各地的技術(shù)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng),它們承擔(dān)了場(chǎng)外市場(chǎng)的部分職能。為解決STAQ、NET關(guān)閉后的遺留問(wèn)題，2001年6月12日中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，選擇了6家證券公司作為試點(diǎn)單位，通過(guò)它們的網(wǎng)點(diǎn)辦理原NET、STAQ系統(tǒng)11家掛牌公司流通股份的交易。一些摘牌退市的股票也由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)選取合格的證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓。

理論

簡(jiǎn)介

證券投資的理論及其進(jìn)展

證券投資學(xué)

證券投資學(xué)著重介紹證券投資方面的基本理論和相關(guān)知識(shí)，主要涉及證券投資工具、證券市場(chǎng)及其運(yùn)行、證券交易的程序和方式、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益、證券投資的分析方法和證券投資管理與評(píng)價(jià)等內(nèi)容。

發(fā)展

證券投資學(xué)一個(gè)引人注目的應(yīng)用領(lǐng)域和進(jìn)展，就是演化證券學(xué)。它是運(yùn)用生物進(jìn)化原理系統(tǒng)闡釋股市運(yùn)行機(jī)理的新興交叉學(xué)科，是證券投資研究的一個(gè)具有生命力和豐富內(nèi)涵的新領(lǐng)域。與現(xiàn)代金融學(xué)的“理性人”、“有效市場(chǎng)”相關(guān)假設(shè)不同，演化證券學(xué)重視對(duì)“生物本能”和“競(jìng)爭(zhēng)與適應(yīng)”的研究，強(qiáng)調(diào)人性和市場(chǎng)環(huán)境在股市演化中的重要地位，是揭示股市生存法則最有潛力的前沿科學(xué)。其開(kāi)山之作《股市真面目》顛復(fù)了股市運(yùn)行機(jī)理的傳統(tǒng)理論，可稱為達(dá)爾文式的范式革命。

演化證券學(xué)的理論精髓，在于它摒棄了機(jī)械論的思維方式和理想化假設(shè)，揭示股市運(yùn)作背后的生物進(jìn)化邏輯，指出股市波動(dòng)在本質(zhì)上是一種復(fù)雜多變的“生命運(yùn)動(dòng)”，而不是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為的鐘擺式的“機(jī)械運(yùn)動(dòng)”，其典型特征包括：代謝性、趨利性、適應(yīng)性、可塑性、應(yīng)激性、變異性和節(jié)律性等。這就是為什么股市波動(dòng)軌跡難以被定量描述和準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的最根本原因。

只要認(rèn)同演化證券學(xué)的基本原理，把股市看做是一個(gè)獨(dú)具魅力的鮮活復(fù)雜的生命有機(jī)體，而不是一臺(tái)甘于被人隨意擺弄的呆板機(jī)器，運(yùn)用演化分析方法來(lái)觀察和研究市場(chǎng)，那么，我們就能夠突破傳統(tǒng)理論的局限性，擺脫錯(cuò)誤思維方式的束博，清除認(rèn)識(shí)論上的盲點(diǎn)，規(guī)避方法論上的誤區(qū)，建立起真正符合股市內(nèi)在運(yùn)行規(guī)律的正確方法。也只有這樣，才有可能真正做到不被市場(chǎng)的表象所欺騙，早日獲得持續(xù)性盈利能力。