資產(chǎn)證券化是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計進行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-backed?Securities，ABS）的過程。

它是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。資產(chǎn)證券化僅指狹義的資產(chǎn)證券化。自1970年美國的政府國民抵押協(xié)會首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券——房貸轉(zhuǎn)付證券，完成首筆資產(chǎn)證券化交易以來，資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展，在此基礎(chǔ)上，又衍生出如風險證券化產(chǎn)品。

廣義定義

廣義的是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價值形態(tài)的資產(chǎn)運營方式，它包括以下四類：

1）實體資產(chǎn)證券化即實體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程。

2）信貸資產(chǎn)證券化是指把欠流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。

3）證券資產(chǎn)證券化即證券資產(chǎn)的再證券化過程，就是將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。

4）現(xiàn)金資產(chǎn)證券化是指現(xiàn)金的持有者通過投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過程。?

狹義定義

狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同，信貸資產(chǎn)證券化可分為住房抵押貸款支持的證券化（Mortgage-Backed?Securitization,MBS?）和資產(chǎn)支持的證券化（Asset-Backed?Securitization,?ABS?）。

流程

綜述

概括的講，一次完整的證券化融資的基本流程是：發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機構(gòu)（Special?Purpose?Vehicle,?SPV），或者由SPV主動購買可證券化的資產(chǎn)，然后SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池（Assets?Pool），再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行有價證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券。

舉例簡單通俗地了解一下資產(chǎn)證券化：

A：在未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)。

B：上述資產(chǎn)的原始所有者。

C：樞紐（受托機構(gòu)）SPV。

D：投資者。

過程

B把A轉(zhuǎn)移給C，C以證券的方式銷售給D。

B低成本的（不用付息）拿到了現(xiàn)金；D在購買以后可能會獲得投資回報；C獲得了能產(chǎn)生可見現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

投資者D之所以可能獲得收益，是因為A不是垃圾，而是被認定為在將來的日子里能夠穩(wěn)妥地變成錢的好東西。

SPV是個中樞，主要是負責持有A并實現(xiàn)A與破產(chǎn)等麻煩隔離開來，并為投資者的利益說話做事。

SPV進行資產(chǎn)組合，不同的A在信用評級或增級的基礎(chǔ)上進行改良、組合、調(diào)整。目的是吸引投資者，為發(fā)行證券。

發(fā)展

過去有很多資產(chǎn)成功進行了證券化，例如應(yīng)收賬款、汽車貸款等，出現(xiàn)了更多類型的資產(chǎn)，例如電影特許權(quán)使用費、電費應(yīng)收款單、健康會所會員資格等。但核心是一樣的：這些資產(chǎn)必須能產(chǎn)生可預(yù)見的現(xiàn)金流。

我國試點資產(chǎn)證券化的銀行有兩家，分別是國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行。

事實上，我國資產(chǎn)證券化試點之路頗為漫長。2005年，央行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，隨后建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行獲準進行信貸資產(chǎn)證券化首批試點。在央行和銀監(jiān)會主導(dǎo)下，基本確立了以信貸資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)、由信托公司組建信托型SPV、在銀行間債券市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券并進行流通的證券化框架。

2007年，浦發(fā)、工行、興業(yè)、浙商銀行及上汽通用汽車金融公司等機構(gòu)成為第二批試點。但第二批試點額度用完之時，恰逢金融危機席卷全球，對證券化產(chǎn)品的談虎色變令這一新興事物的成長戛然而止。

在經(jīng)歷了2009年的信貸狂飆之后，監(jiān)管部門對資本充足率的硬約束以及隨后的信貸收緊令，使得業(yè)界對資產(chǎn)證券化擴容或重啟的呼聲四起。

2011年5月，中國銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于中國銀行業(yè)實施新監(jiān)管標準的指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》）。根據(jù)《指導(dǎo)意見》關(guān)于資本充足率和撥貸率的最新要求推算，未來六年中國13家上市銀行核心資本缺口合計將達到7885億元，總資本缺口合計將達到13919億元，為其2010年合計凈利潤的2倍；新增計提撥備合計將達到10769億元，為其2010年撥備余額的1.4倍。

初步測算，如果13家上市銀行核心資本充足率、資本充足率分別達到監(jiān)管要求，在不進行再融資、僅考慮利潤留存補充資本金的情況下，2011年—2016年，13家上市銀行核心資本缺口合計達到7885億元，總資本缺口合計達到13919億元。

如果13家上市銀行撥貸率未來每年均達到監(jiān)管要求，2011年—2016年新增計提撥備合計達到10769億元，2010年底上述銀行撥備余額合計僅為7942億元，這意味著未來六年時間里上述銀行撥備規(guī)模將增加1.4倍，這對各家銀行的利潤將造成重大影響。

《征求意見稿》中，商業(yè)銀行受沖擊最大的部分將是調(diào)整部分貸款的風險權(quán)重。尚未明確中長期貸款風險權(quán)重調(diào)整的具體細節(jié)，如果中長期貸款風險權(quán)重統(tǒng)一從100%調(diào)整到150%，按照13家上市銀行平均中長期貸款占整個貸款比重約60%，整個貸款占加權(quán)風險資產(chǎn)約90%來估計，上述銀行資本充足率將下降超過2個百分點，核心資本充足率下降接近2個百分點。

為彌補此項不利影響，總資本和核心資本缺口分別需要高達約9000億元和7000億元。這將對商業(yè)銀行形成重大影響，因此，監(jiān)管部門此項政策調(diào)整需慎之又慎。

外部融資渠道受限，商業(yè)銀行補充資本金捉襟見肘。進入2011年以來，我國銀行業(yè)補充資本金的來源將越來越困難。首先，股票市場難以承受商業(yè)銀行大規(guī)模融資。

2010年我國商業(yè)銀行融資占整個市場融資規(guī)模超過40%，當年我國股市摘得全球IPO融資桂冠，但其跌幅全球排名倒數(shù)第三，這種局面也不利于資本市場的健康發(fā)展，也不利于滿足銀行業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的長期融資需求。

其次，次級債作為商業(yè)銀行資本補充渠道受到較多的限制，監(jiān)管部門做出了嚴格約束，而混合資本債屬于創(chuàng)新資本工具，監(jiān)管部門審批較謹慎，僅興業(yè)、民生、浦發(fā)、深發(fā)展等少數(shù)銀行發(fā)行過混合資本債，且發(fā)行規(guī)模均偏小。

在國際金融危機后，全球金融機構(gòu)對于資本的需求普遍提高。歐美銀行主要通過剝離非核心資產(chǎn)來籌集資本，而中國銀行業(yè)則從資本市場上大規(guī)模融資來補充資本。

開展資產(chǎn)證券化和貸款轉(zhuǎn)讓已勢在必行。早在2005年中國人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，我國資產(chǎn)證券化經(jīng)過近6年試點，已經(jīng)積累了大量的經(jīng)驗；而我國貸款轉(zhuǎn)讓市場交易規(guī)模2008年已達到8000億元左右，2009年以來隨著銀行新增貸款規(guī)模大幅增長，貸款轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)加速發(fā)展。

中國銀行業(yè)貸款結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生顯著變化，存短貸長的矛盾凸顯，客戶集中度和行業(yè)集中度維持在較高水平，這一方面需要新增貸款調(diào)結(jié)構(gòu)，更重要的是存量貸款的調(diào)結(jié)構(gòu)。而開展貸款轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)證券化，不僅有利于我國商業(yè)銀行達到監(jiān)管要求，也有利于防范和分散銀行風險。

種類范圍

1．根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)分類。根據(jù)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，可以將資產(chǎn)證券化分為不動產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化（如高速公路收費）、債券組合證券化等類別。

2．根據(jù)資產(chǎn)證券化的地域分類根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)起人、發(fā)行人和投資者所屬地域不同，可將資產(chǎn)證券化分為境內(nèi)資產(chǎn)證券化和離岸資產(chǎn)證券化。

國內(nèi)融資方通過在國外的特殊目的機構(gòu)（Special?Purpose?Vehicles，SPV）或結(jié)構(gòu)化投資機構(gòu)（Structured?Investment?Vehicles，SIVs）在國際市場上以資產(chǎn)證券化的方式向國外投資者融資稱為離岸資產(chǎn)證券化；融資方通過境內(nèi)SPV在境內(nèi)市場融資則稱為境內(nèi)資產(chǎn)證券化。

3．根據(jù)證券化產(chǎn)品的屬性分類。根據(jù)證券化產(chǎn)品的金融屬性不同，可以分為股權(quán)型證券化、債券型證券化和混合型證券化。

值得注意的是，盡管資產(chǎn)證券化的歷史不長，但相關(guān)證券化產(chǎn)品的種類層出不窮，名稱也千變?nèi)f化。最早的證券化產(chǎn)品以商業(yè)銀行房地產(chǎn)按揭貸款為支持，故稱為按揭支持證券（MBS）；隨著可供證券化操作的基礎(chǔ)產(chǎn)品越來越多，出現(xiàn)了資產(chǎn)支持證券（ABS）的稱謂；再后來，由于混合型證券（具有股權(quán)和債權(quán)性質(zhì)）越來越多，干脆用CDOs（Collateralized?Debt?Obligations概念代指證券化產(chǎn)品，并細分為CLOs、CMOs、CBOs等產(chǎn)品。最近幾年，還采用金融工程方法，利用信用衍生產(chǎn)品構(gòu)造出合成CDOs。?

當事人

資產(chǎn)證券化交易比較復(fù)雜，涉及的當事人較多，一般而言，下列當事人在證券化過程中具有重要作用：

1．發(fā)起人。發(fā)起人也稱原始權(quán)益人，是證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始所有者，通常是金融機構(gòu)或大型工商企業(yè)。

2．特定目的機構(gòu)或特定目的受托人（SPV）。這是指接受發(fā)起人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，或受發(fā)起人委托持有資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券化產(chǎn)品的機構(gòu)。選擇特定目的機構(gòu)或受托人時，通常要求滿足所謂破產(chǎn)隔離條件，即發(fā)起人破產(chǎn)對其不產(chǎn)生影響。

3．資金和資產(chǎn)存管機構(gòu)。為保證資金和基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全，特定目的機構(gòu)通常聘請信譽良好的金融機構(gòu)進行資金和資產(chǎn)的托管。

4．信用增級機構(gòu)。此類機構(gòu)負責提升證券化產(chǎn)品的信用等級，為此要向特定目的機構(gòu)收取相應(yīng)費用，并在證券違約時承擔賠償責任。有些證券化交易中，并不需要外部增級機構(gòu)，而是采用超額抵押等方法進行內(nèi)部增級。

5．信用評級機構(gòu)。如果發(fā)行的證券化產(chǎn)品屬于債券，發(fā)行前必須經(jīng)過評級機構(gòu)信用評級。

6．承銷人。承銷人是指負責證券設(shè)計和發(fā)行承銷的投資銀行。如果證券化交易涉及金額較大，可能會組成承銷團。

7．證券化產(chǎn)品投資者，即證券化產(chǎn)品發(fā)行后的持有人。

除上述當事人外，證券化交易還可能需要金融機構(gòu)充當服務(wù)人，服務(wù)人負責對資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流進行日常管理，通常可由發(fā)起人兼任。

意義

發(fā)起人

1．增強資產(chǎn)的流動性。

從發(fā)起人（一般是金融機構(gòu)）的角度來看，資產(chǎn)證券化提供了將相對缺乏流動性、個別的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成流動性高、可在資本市場上交易的金融商品的手段。通過資產(chǎn)證券化，發(fā)起者能夠補充資金，用來進行另外的投資。例如，商業(yè)銀行利用資產(chǎn)證券化提高其資產(chǎn)流動性。

一方面，對于流動性較差的資產(chǎn)，通過證券化處理，將其轉(zhuǎn)化為可以在市場上交易的證券，在不增負債的前提下，商業(yè)銀行可以多獲得一些資金來源，加快銀行資金周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)流動性。另一方面，資產(chǎn)證券化可以使銀行在流動性短缺時獲得除中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)之外的救助手段，為整個金融體系增加一種新的流動性機制，提高了流動性水平。

2．獲得低成本融資。

資產(chǎn)證券化還為發(fā)起者提供了更加有效的、低成本的籌資渠道。通過資產(chǎn)證券化市場籌資比通過銀行或其他資本市場籌資的成本要低許多，這主要是因為：發(fā)起者通過資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券具有比其他長期信用工具更高的信用等級，等級越高，發(fā)起者付給投資者的利息就越低，從而降低籌資成本。

投資者購買由資產(chǎn)擔保類證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合的整體信用質(zhì)量，而不是資產(chǎn)擔保類證券發(fā)起者的信用質(zhì)量。同時，資產(chǎn)證券化為發(fā)起者增加了籌資渠道，使他們不再僅僅局限于股權(quán)和債券兩種籌資方式。

3．減少風險資產(chǎn)。

資產(chǎn)證券化有利于發(fā)起者將風險資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中剔除出去，有助于發(fā)起者改善各種財務(wù)比率，提高資本的運用效率，滿足風險資本指標的要求。例如：根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》和我國《商業(yè)銀行法》的要求，一個穩(wěn)健經(jīng)營的商業(yè)銀行，資本凈額占表內(nèi)外風險加權(quán)資產(chǎn)總額的比例不得低于8%，其中核心資本不得低于4%。為了滿足這一要求，許多銀行必須增加資本或出售資產(chǎn)。

由于增加資本是昂貴的，通過資產(chǎn)證券化交易出售資產(chǎn)就成為商業(yè)銀行滿足《巴塞爾協(xié)議》要求的有效途徑。資產(chǎn)證券化可以將一部分資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表上分離出去，減少分母資產(chǎn)數(shù)額，提高資本充足率以更好的滿足監(jiān)管要求。

4．便于進行資產(chǎn)負債管理。

資產(chǎn)證券化還為發(fā)起者提供了更為靈活的財務(wù)管理模式。這使發(fā)起者可以更好的進行資產(chǎn)負債管理，取得精確、有效的資產(chǎn)與負債的匹配。

借短貸長的特點使商業(yè)銀行不可避免的承擔資產(chǎn)負債期限不匹配風險，通過資產(chǎn)證券化市場，商業(yè)銀行既可以出售部分期限較長、流動性較差的資產(chǎn)，將所得投資于高流動性的金融資產(chǎn)，也可以將長期貸款的短期資金來源置換為通過發(fā)行債券獲得的長期資金來源，從而實現(xiàn)了風險合理配置，改善了銀行的資產(chǎn)負債管理。

同時，由于資產(chǎn)證券化允許將發(fā)起、資金服務(wù)等功能分開，分別由各個機構(gòu)承擔，這有利于體現(xiàn)各金融機構(gòu)的競爭優(yōu)勢，便于確立金融機構(gòu)各自的競爭策略。

總之，資產(chǎn)證券化為發(fā)起者帶來了傳統(tǒng)籌資方法所沒有的益處，并且隨著資產(chǎn)證券化市場的不斷深入發(fā)展，將愈加明顯。

投資者

從投資者的角度來看，資產(chǎn)擔保類證券提供了比政府擔保債券更高的收益。這部分高收益來源于許多因素，但最主要的是資產(chǎn)擔保類證券的信用質(zhì)量。

資產(chǎn)證券化品種一般是以超過一個基準利率的利差來交易的。例如在浮動利率資產(chǎn)證券化品種中，一般基準利率使用倫敦銀行同業(yè)拆借利率，該種投資工具稱為“基于利差的投資工具”。資產(chǎn)證券品種的出現(xiàn)滿足了投資者對“基于利差的投資工具”的需求，從而達到投資多樣化及分散、降低風險的目的。

資產(chǎn)證券化可以幫助投資者擴大投資規(guī)模。一般而言，證券化產(chǎn)品的風險權(quán)重比基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險權(quán)重低的多。比如，美國住房貸款的風險權(quán)重為50%，而由聯(lián)邦國民住房貸款協(xié)會發(fā)行的以住房抵押貸款為支撐的過手證券卻只占20%的風險權(quán)重，金融機構(gòu)持有的這類投資工具可以大大節(jié)省為滿足資本充足率要求所須要的資本金，從而可以擴大投資規(guī)模，提高資本收益率。資本金所創(chuàng)造的壓力已經(jīng)成為對銀行等金融機構(gòu)對支撐證券進行投資的主要驅(qū)動力。

投資者的風險偏好各不相同，資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種，例如，有的投資者對風險比較厭惡，就會選擇國債等風險較低的投資品種，相應(yīng)會得到較低的收益，而有的投資者風險偏好較高，就會投資股票或衍生金融工具，當然要求的收益也較高。

而資產(chǎn)擔保類證券豐富了投資品種的風險/收益結(jié)構(gòu)，為投資者提供了更多的投資品種選擇。

現(xiàn)代證券化交易中證券一般不是單一品種，而是通過對現(xiàn)金流的分割和組合，可以設(shè)計出具有不同檔級的證券。不同檔級證券具有不同的償付次序，以“熨平”現(xiàn)金流波動。

甚至將不同種類的證券組合在一起，形成合成證券，從而可以更好地滿足不同投資者對期限、風險和利率同偏好。資產(chǎn)證券化技術(shù)可以提供無限證券品種和靈活的信用、到期日、償付結(jié)構(gòu)等，這樣就可以“創(chuàng)造”出投資者需要的特定證券品種。這種的多樣性與結(jié)構(gòu)的靈活性是資產(chǎn)證券化的優(yōu)良特性，也是投資期最關(guān)注的性質(zhì)。

好處

對原始權(quán)益者的好處：

（1）資產(chǎn)證券化為原始權(quán)益人提供了一種高檔次的新型融資工具。

（2）原始權(quán)益人能夠保持和增強自身的借款能力。

（3）原始權(quán)益人能夠提高自身的資本充足率。

（4）原始權(quán)益人能夠降低融資成本。

（5）原始權(quán)益人不會失去對本企業(yè)的經(jīng)營決策權(quán)。

（6）原始權(quán)益人能夠得到較高收益。

對投資者的好處：

（1）投資者可以獲得較高的投資回報。

（2）獲得較大的流動性。

（3）能夠降低投資風險。

（4）能夠提高自身的資產(chǎn)質(zhì)量。

（5）能夠突破投資限制。

資產(chǎn)證券化提高了資本市場的運作效率。

分類

（1）實體資產(chǎn)證券化

（2）信貸資產(chǎn)證券化

是指把欠流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。

（3）證券資產(chǎn)證券化

（4）現(xiàn)金資產(chǎn)證券化

是指現(xiàn)金的持有者通過投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過程。

狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化。

具體而言，它是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售的流通的證券的過程。

簡而言之，就是將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給一個獨立的專門從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特殊目的公司（SPV：special?purpose?vehicle），SPV以資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券，并用發(fā)行證券所募集的資金來支付購買資產(chǎn)的價格。

其中，最先持有并轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的一方，為需要融資的機構(gòu)，整個資產(chǎn)證券化的過程都是由其發(fā)起的，稱為“發(fā)起人”（originator）。購買資產(chǎn)支撐證券的人“投資者”。在資產(chǎn)證券化的過程中，為減少融資成本，在很多情形下，發(fā)起人往往聘請信用評級機構(gòu)（rating?agency）對證券信用進行評級。

同時，為加強所發(fā)行證券的信用等級，會采取一些信用加強的手段，提供信用加強手段的人被稱為“信用加強者”（credit?enhancement）。在證券發(fā)行完畢之后，往往還需要一專門的服務(wù)機構(gòu)負責收取資產(chǎn)的收益，并將資產(chǎn)收益按照有關(guān)契約的約定支付給投資者，這類機構(gòu)稱為“服務(wù)者”（servicer）。

目的

資產(chǎn)證券化的目的在于將缺乏流動性的資產(chǎn)提前變現(xiàn)，解決流動性風險。由于銀行有短存長貸的矛盾，資產(chǎn)管理公司有回收不良資產(chǎn)的壓力，因此在我國，資產(chǎn)證券化得到了銀行和資產(chǎn)管理公司的青睞，中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、國家開發(fā)銀行、信達資產(chǎn)管理公司、華融資產(chǎn)管理公司等都在進行資產(chǎn)證券化的籌劃工作。

特點

1．利用金融資產(chǎn)證券化可提高金融機構(gòu)資本充足率。

2．增加資產(chǎn)流動性，改善銀行資產(chǎn)與負債結(jié)構(gòu)失衡。

3．利用金融資產(chǎn)證券化來降低銀行固定利率資產(chǎn)的利率風險。

4．銀行可利用金融資產(chǎn)證券化來降低籌資成本。

5．銀行利用金融資產(chǎn)證券化可使貸款人資金成本下降。

6．金融資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品收益良好且穩(wěn)定。

程序

一般來說，一個完整的資產(chǎn)證券化融資過程的主要參與者有：發(fā)起人、投資者、特設(shè)信托機構(gòu)、承銷商、投資銀行、信用增級機構(gòu)或擔保機構(gòu)、資信評級機構(gòu)、托管人及律師等。通常來講，資產(chǎn)證券化的基本運作程序主要有以下幾個步驟：

1．重組現(xiàn)金流，構(gòu)造證券化資產(chǎn)。發(fā)起人（一般是發(fā)放貸款的金融機構(gòu)，也可以稱為原始權(quán)益人）根據(jù)自身的資產(chǎn)證券化融資要求，確定資產(chǎn)證券化目標，對自己擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)進行清理、估算和考核，根據(jù)歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)對整個組合的現(xiàn)金流的平均水平有一個基本判斷，決定借款人信用、抵押擔保貸款的抵押價值等并將應(yīng)收和可預(yù)見現(xiàn)金流資產(chǎn)進行組合，對現(xiàn)金流的重組可按貸款的期限結(jié)構(gòu)、本金和利息的重新安排或風險的重新分配等進行，根據(jù)證券化目標確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個資產(chǎn)池。

2．組建特設(shè)信托機構(gòu)，實現(xiàn)真實出售，達到破產(chǎn)隔離。特設(shè)信托機構(gòu)是一個以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、獨立的信托實體，有時也可以由發(fā)起人設(shè)立，注冊后的特設(shè)信托機構(gòu)的活動受法律的嚴格限制，其資本化程度很低，資金全部來源于發(fā)行證券的收入。特設(shè)信托機構(gòu)是實現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成證券的“介質(zhì)”，是實現(xiàn)破產(chǎn)隔離的重要手段。

3．完善交易結(jié)構(gòu)，進行信用增級。為完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)，特設(shè)機構(gòu)要完成與發(fā)起人指定的資產(chǎn)池服務(wù)公司簽訂貸款服務(wù)合同、與發(fā)起人一起確定托管銀行并簽訂托管合同、與銀行達成必要時提供流動性支持的周轉(zhuǎn)協(xié)議、與券商達成承銷協(xié)議等一系列的程序。同時，特設(shè)信托機構(gòu)對證券化資產(chǎn)進行一定風險分析后，就必須對一定的資產(chǎn)集合進行風險結(jié)構(gòu)的重組，并通過額外的現(xiàn)金流來源對可預(yù)見的損失進行彌補，以降低可預(yù)見的信用風險，提高資產(chǎn)支持證券的信用等級。

4．資產(chǎn)證券化的信用評級。資產(chǎn)支持證券的評級為投資者提供證券選擇的依據(jù)，因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。評級由國際資本市場上廣大投資者承認的獨立私營評級機構(gòu)進行，評級考慮因素不包括由利率變動等因素導(dǎo)致的市場風險，而主要考慮資產(chǎn)的信用風險。

5．安排證券銷售，向發(fā)起人支付。在信用提高和評級結(jié)果向投資者公布之后，由承銷商負責向投資者銷售資產(chǎn)支持證券，銷售的方式可采用包銷或代銷。特設(shè)信托機構(gòu)從承銷商處獲取證券發(fā)行收入后，按約定的購買價格，把發(fā)行收入的大部分支付給發(fā)起人。至此，發(fā)起人的籌資目的已經(jīng)達到。

6．掛牌上市交易及到期支付。資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢到證券交易所申請掛牌上市后，即實現(xiàn)了金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)流動性的目的。但資產(chǎn)證券化的工作并沒有全部完成。發(fā)起人要指定一個資產(chǎn)池管理公司或親自對資產(chǎn)池進行管理，負責收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收款全部存入托管行的收款專戶。

注意問題

在這一過程中，最重要的有三個方面的問題：

1．必須由一定的資產(chǎn)支撐來發(fā)行證券，且其未來的收入流可預(yù)期。

2．即資產(chǎn)的所有者必須將資產(chǎn)出售給SPV，通過建立一種風險隔離機制，在該資產(chǎn)與發(fā)行人之間筑起一道防火墻，即使其破產(chǎn)，也不影響支持債券的資產(chǎn)，即實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。

3．必須建立一種風險隔離機制，將該資產(chǎn)與SPV的資產(chǎn)隔離開來，以避免該資產(chǎn)受到SPV破產(chǎn)的威脅。后兩個方面的問題正是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵之所在。其目的在于減少資產(chǎn)的風險，提高該資產(chǎn)支撐證券的信用等級，減低融資成本，同時有力地保護投資者的利益。

中國現(xiàn)狀

早期探索

1992年，三亞市開發(fā)建設(shè)總公司，2億元的地產(chǎn)投資券。

離岸證券化

1996年8月，珠海高速公路有限公司，2億美元債券。

1997年4月，中國遠洋運輸總公司私募發(fā)行3億美元。1997年12月，進行第二期資產(chǎn)證券化交易，金額為5億美元。

2000年3月，中集集團的應(yīng)收款出售給荷蘭銀行的資產(chǎn)管理公司（TAPCO），由后者發(fā)行ABCP。

2002年1月，中國工商銀行與中國遠洋運輸總公司啟動6億美元的ABS融資項目，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)擔保證券。國內(nèi)銀行首次參與境外資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

2003年1月，中國信達資產(chǎn)管理公司，15.88億元債權(quán)資產(chǎn)。

金融業(yè)嘗試

2000年9、10月，中國建設(shè)銀行和中國工商銀行相繼獲準實行住房抵押貸款證券化試點。

2003年6月，中國華融資產(chǎn)管理公司，132.5億元債權(quán)資產(chǎn)。被稱為準證券化。

2004年4月，中國工商銀行寧波市分行，26.02億元債權(quán)資產(chǎn)。中國商業(yè)銀行首個資產(chǎn)證券化項目，第一次嘗試采用資產(chǎn)證券化的方式處置不良貸款。

2005年3月，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行獲準作為試點單位，將分別進行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點。

2005年12月12—15日，國家開發(fā)銀行發(fā)行了國內(nèi)首只ABS——“2005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”。該交易的基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)為國家開發(fā)銀行發(fā)放的工商業(yè)貸款，共計51筆，本金余額為41.77億元人民幣。

2005年12月15日，中國建設(shè)銀行發(fā)行國內(nèi)首只RMBS產(chǎn)品——“建元2005-1個人住房抵押貸款證券化信托”。該交易的基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)池包含15162筆個人住房抵押貸款，本金余額為30.17億元人民幣。

主要法律法規(guī)

《中華人民共和國信托法》，2001年4月28日第九屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第二十一次會議通過。

《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會制定，2005年4月20日公布。

《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》，財政部于2005年5月16日公布。

《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，中國證券監(jiān)督管理委員會于2013年3月15日公布。

《深圳證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》，深圳證券交易所于2013年4月22日公布。

交易結(jié)構(gòu)

市場主體

資產(chǎn)證券化主要市場主體包括：發(fā)起人、SPV、信用增級機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、資產(chǎn)服務(wù)商、投資人和其他服務(wù)機構(gòu)等組成。

發(fā)起人

發(fā)起人也稱原始權(quán)益人，其職能是選擇擬證券化的資產(chǎn)，并進行組合和重組，然后將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給SPV以融資。

SPV

是指接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實體。SPV的原始概念來自于防火墻（China?Wall）的風險隔離設(shè)計，它的設(shè)計主要為了達到“破產(chǎn)隔離”的目的。SPV的業(yè)務(wù)范圍被嚴格地限定，所以它是一般不會破產(chǎn)的高信用等級實體。SPV在資產(chǎn)證券化中具有特殊的地位，它是整個資產(chǎn)證券化過程的核心，各個參與者都將圍繞著它來展開工作。SPV有特殊目的公司（Special?Purpose?Company,?SPC）和特殊目的信托（Special?Purpose?Trust,?SPT）兩種主要表現(xiàn)形式。

信用增級機構(gòu)

是指為SPV發(fā)行的證券提供信用增級的機構(gòu)。

信用評級機構(gòu)

是指通過對資產(chǎn)證券化各個環(huán)節(jié)進行評估而評定證券信用等級的機構(gòu)。

主要評級機構(gòu)：

國外：標準普爾（Standard?&?Poor）、穆迪（Moody）、惠譽（Fitch）

國內(nèi)：聯(lián)合資信評估有限公司（簡稱“聯(lián)合資信”），聯(lián)合信用評級有限公司（簡稱“聯(lián)合評級”）。

資產(chǎn)服務(wù)商

是指負責按期收取證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并將其轉(zhuǎn)移給SPV或SPV指定的信托機構(gòu)的實體。

投資人

是指在資本市場上購買SPV發(fā)行的證券的機構(gòu)或個人。一般都是機構(gòu)投資者。

其他服務(wù)機構(gòu)

投資銀行：協(xié)調(diào)項目操作，發(fā)行證券等。

受托人：由SPV指定的、負責對資產(chǎn)處置服務(wù)商收取的現(xiàn)金流進行管理并向投資者分配的機構(gòu)。

承銷商：為所發(fā)行的證券進行承銷的實體。

會計師：會計、稅務(wù)咨詢，以及對資產(chǎn)組合進行盡職調(diào)查。

律師：法律咨詢。